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来源:六里投资报
本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”;
其投资哲学为沃伦·巴菲特 、约翰?内夫、先锋基金创始人约翰·博格等一大批投资大师所推崇 。
他不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学时的老师,而且被巴菲特膜拜为“精神导师 ” ,巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。
他的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》奠定了现代证券分析的理论基础,对投资界影响深远。
《证券分析》更是被誉为投资者的圣经,
自1934年出版以来,90多年仍畅销不衰 ,是价值投资的经典之作 。
巴菲特曾在序言中写道:
“可以说,《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
虽然这本书写于多年前,但是假使我今天才第一次读到它 ,仍会受益匪浅。
文字虽老,智慧不朽 。”
此次推出的全新升级版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容,
证券分析(全新升级版)
本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham)戴维·多德(DavidL.Dodd)著
巴曙松陈剑等译
出版社:湛庐文化/中国财政经济出版社
同时 ,增加了伯克希尔哈·撒韦公司首席投资官托德·库姆斯,《格兰特利率观察家》创始人 、总编辑詹姆斯·格兰特;
麻省理工学院投资管理公司总裁塞思·亚历山大在内的15位华尔街投资大师的导读,与上一版相比更新近13万字。
新版中文版还邀请到张磊、裘国根、庄园芳、邱国鹭 、王国斌、陈光明等多位国内价值投资践行者 ,
分别从“与时俱进的价值投资之道 ”、“价值投资的智慧与进化” 、“为什么价值投资适合中国”等国内投资者关心的角度,
对《证券分析》和价值投资进行了深度解读,让这本书更加匹配当下中国读者的核心需求。
巴曙松领衔专业翻译团队 ,对中文译本进行全面更新,让这本穿越90余年的投资经典再度焕发新的生命力 。
重剑无锋,大巧不工
高瓴资本创始人兼首席执行官张磊
也许连本杰明·格雷厄姆与戴维·多德本人都无法料到,其写下的《证券分析》能够如此重要。
这部诞生于1934年的巨著 ,被誉为“投资者的圣经 ”,书中闪耀的投资思想更被视为价值投资的路线图,我时常翻看 ,常读常新。
世事变迁,无数投资人使出浑身解数,在迅速变化的市场中追星逐月 ,
然而大道至简,唯有《证券分析》历久弥新,在价值投资的旅途中 ,给予人们无与伦比的智慧和启示。
把投资变成一件
可描述、可传授的事
在我看来,《证券分析》最重要的价值在于把投资变成一件可描述、可传授的事情 。
投资是靠理性与思考,通过严谨的分析 、精确的洞察、巧妙的拆解、完整的应对 ,
而不是靠瞬间的直觉 、玄妙的悟性,更不是靠“乱拳打死老师傅”。
格雷厄姆与多德开诚布公地讲述他们投资实践中的方法、心得以及所坚持的思考原则,
就好比传授的是剑意,而不是招数 ,正所谓“重剑无锋、大巧不工”。
读《证券分析》,绝不只是读当时的时代背景 、当时的资本市场、当时的投资选择,
而是不断思考为什么:
为什么要区分“投资与投机 ”、为什么要寻找“安全边际”、为什么要正确划分“新的证券分类”以及“筛选标准”;
为什么要关注“新时代理论 ” ,以及“产生这种观念变化的原因” 。
这种思维上的理性及其阐发的行动原则,构成了投资的起点和基础。
试图为尚处于
荒野时代的金融市场赋予秩序
格雷厄姆与多德将投资定义为:“通过透彻的分析,保障本金安全并获得令人满意的回报率” ,
而“价值投资 ”更需要“既能从质的方面,又能从量的方面找到根据”。
今天的投资者似乎并不满足于寻找“低价资产”,
他们开始重新审视证券质量和安全等绝对观念 ,他们在做投资决策时更加看重企业的未来前景 、预期收益和风险的关系,等等 。
我们应该看到,随着市场环境的变化和商业模式的创新 ,价值投资的内涵、理论和实践一直在发生变化,
可以说,今天我们对价值投资的理解会更加丰富——
价值投资不仅关注已知的企业静态价值,而且在不断挖掘潜在的企业动态价值。
这种变化 ,一方面来源于金融市场的参与者,
无论是个人投资者还是机构投资者,关注企业本身、关注未来收益 、关注风险控制的投资理念已经深入人心 ,
投资技术和手段也更加敏捷、高效,金融市场的价值发现功能早已不同往日;
另一方面来源于商业场景的复杂,
包括产品和服务的创新、新一代消费者的更迭 、资本与产业的互动以及市场预期的分散。
这些特征都在重塑市场环境 ,我们似乎遇到了又一个无序的时代 。
但幸运的是,《证券分析》正是“试图为尚处于荒野时代的金融市场赋予秩序 ”,
今天的回顾 ,无疑会让我们重新站在巨人的肩膀上,在纷繁复杂面前找到新的康庄大道。
拥抱创新与变化
是最重要的投资原则
自从事投资以来,我始终在想 ,这个世界唯一不变的就是不断变化。
市场在变、风险在变、企业的“护城河”与内在价值也在变,
在这种变化中,价值投资的实质,仍然是寻找到最有效率并持续创造收益的伟大企业 。
我们认为“真正的护城河 ,应该是没有护城河,是不断地疯狂地创造长期价值,而且这个过程是不断变化的”。
因此 ,拥抱创新与变化是最重要的投资原则。
通过研究驱动,我们应该在真正理解行业的前提下,寻找最佳商业模式和最佳创业者的完美契合。
但这远远不够 ,我们要做的不仅仅是发现价值,还有创造价值 。
我们要拥抱科技创新 、拥抱具有伟大格局观的创业者,
通过科技赋能、管理赋能、资源赋能 、资本赋能等方式 ,帮助传统企业充分运用科技成果,实现创新发展。
铅笔是本杰明·格雷厄姆做投资的首选工具,
而在今天 ,投资者们在计算机前就可以对企业报表进行复杂运算和精确推演。
然而,我们仍然需要向90多年前执笔勾勒数字、图表的传奇场景致敬,
那种对价值投资的笃信,源于高度自律、求知探索的专业精神 。
无论我们今天怎样做投资 ,
独立思考、追求真理的研究品质,以及敢于挑战 、不断创新的企业家精神,都将成为我们对价值投资的新理解和新诠释。
高瓴资本一直将自己定义成“我们是创业者 ,恰巧是投资人 ”,
这也是我重读《证券分析》最大的启示。
为什么价值投资适合中国
高毅资产董事长邱国鹭
我一直在思考应该选用一本什么样的书,作为证券分析行业的入门阅读材料 。
比较了很多选项之后 ,我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。
它不仅提供了投资的方法论,还提供了投资的哲学和理念,能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。
纵观全书 ,格雷厄姆最主要的投资思想有3个:安全边际、市场先生、以实业的眼光投资 。
本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析,是对全书的综述,也是其他部分的基础。
我曾给《格雷厄姆:华尔街教父回忆录》作过序 ,
那本自传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾,读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。
有些人把格雷厄姆的价值投资方法,简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”,
其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下 。
安全边际市场先生
以实业的眼光投资
《证券分析》采用的基础语言是会计用语 ,出发点是财务报表,
它提供了一种可掌握 、可运用的方式方法论,教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析 ,而不仅仅是坐而论道。
分析一个学生的能力,可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩,
分析一家公司也可使用类似的方式 ,
我们通过一段较长时间的跟踪分析,可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。
古希腊哲学家赫拉克利特说过,“人不能两次踏进同一条河流” ,
公司的护城河、核心竞争力、行业格局 、产业发展趋势也在不断地变化。
特别是中国,在短短20多年的时间里经历了别国上百年走过的路,从城镇化到城市化、从工业化到信息化 。
中国的加速发展和变化 ,让我们在投资过程中面临更多的挑战。
不过,有变化并不代表经典的思想已经过时。
凡事都有切入点,《证券分析》一书就提供了一个非常好的切入点 。
我们知道,价格围绕内在价值波动 ,但内在价值看不见摸不着,我们能看见的是财务报表呈现的数据。
公司的内在价值反映了公司的能力和本质,而财务报表的数据其实只是一种现象。
就好比一个能力90分的学生 ,发挥优异时可能考到95分,发挥失常时可能只考70分 。
现象能够反映本质,现象和本质都会变化 ,但是本质不如现象变化得快,核心是如何通过现象看本质。
投资的3项基本要素
是估值、品质和时机
我一直认为投资的3项基本要素是估值 、品质和时机。
在估值分析方面,《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面 ,从而解答公司的估值问题 。
判断公司品质的好坏则相对复杂,
需要对行业有深入了解和多方面的积累,才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。
比如 ,2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力,上市公司的财报数据较差,但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。
这类公司“一把米 ”“一斤水”就可以卖几百块钱,
这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好 。
再如2010—2011年 ,市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好,但其实各医药公司之间的分化非常大,
虽然从财务报表上看都在增长 ,但是有的公司是真正有能力,有的公司只是“风口上的猪”。
透过财务报表
去分析公司背后的能力
我们做证券分析时,不能只停留在表面利润增长这个层面 ,而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。
比如,2013年大家爆炒电影、游戏等领域。
从报表的角度看,这几个行业增长非常快 ,但几年过后一地鸡毛,
本质是这些行业中的大多数企业,缺乏经受时间检验的能力 。
那几年电影行业的票房每年增长约50% ,从现象上看,基本面数据都很好,
但从能力来看,定价权其实掌握在演员和导演的手中。
某部电影火了 ,演员和导演可以成立自己的工作室进行再创作,却和制片公司没关系。
手游行业也是类似的情形,
一段时间的收入流水很高 ,但几个月以后老游戏没有人玩儿了,又要重新研发新游戏 。
《证券分析》一书为大家提供了一个分析公司的基本框架,
但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背后的内在价值 ,而不是只看到报表层面的利润高增长这些现象。
股价的波动本身也是一种现象,是财务数据的一种映射。
股市至少
是两层映射
格雷厄姆提出的安全边际 、市场先生、以实业的眼光投资这3个投资思想是相辅相成、辩证统一的 。
安全边际来源于两个方面:一个是基本面的低估值,另一个是基本面的坚实。
另外 ,市场先生也是一种很好的说法。
格雷厄姆曾形容,市场先生本身像一个极端的精神病人,有时候很乐观 ,会报出一个非常高的价格;
有时候又很悲观,会报出一个非常低的价格,这种情形在A股市场屡见不鲜 。
我们要重点关注现象对本质的反映,
股市至少是两层映射 ,
第一层,是价格对基本面数据的映射,
第二层 ,是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。
因为股价是两层映射的结果,所以它的波动度就特别大,这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。
正因为波动特别大 ,在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候,就给了投资者一个很好的安全边际 。
如果以实业的眼光去投资,投资者就会更关注企业的本质 ,而不是简单地根据财报数据做出判断。
企业的内在价值、核心竞争力 、护城河、行业格局、行业门槛 、是否具备先发优势、管理层素质,这些是企业的内在,是第一层的内容;
每季度、半年度 、年度的财报是第二层的内容 ,
而价格是第三层的内容。
价值投资
在中国是适用的
这3个投资思想,是我们做价值投资需要掌握的基本的逻辑思维框架,是“道”的层面;
如何进行基本面分析和市场分析,是“术 ”的层面 ,有一定经济学或商科背景的人都能掌握。
通过会计的方法去分析企业的基本面,一定程度上可以避免被管理层讲述的各种故事所误导 。
优秀企业的价值,往往体现在长期高质量的财务报表数据上 ,
例如收入、利润的稳定增长,以及较高的净资产收益率水平。
价值投资在中国是适用的,
而且从过去15年的历史来看 ,很多优秀价值投资人在中国的长期回报都很高,
但同时也非常考验投资人的定力和独立判断力。
认真掌握《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念,有助于形成定力和独立判断力 。
基本面分析能力作为价值投资的基础 ,使《证券分析》这本书成为值得每一位价值投资者仔细研读的经典著作。
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